“疯狂的培训”：屡禁不止的课外班怎么治？

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界面新闻记者 | 杨志锦

界面新闻编辑 | 王姝

　　财政部、税务总局8月1日发布公告称，自2025-08-03起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在2025-08-03之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。 

　　界面新闻记者采访了解到，恢复征收国债等债券利息收入的增值税体现税收中性的原则，也有助于缓解债市交易的“羊群效应”。该举措总体上并不利好债市，但在不同券种之间的影响不同，比如相对利好三类债券的老券、信用债及续发比例较高的国债。

　　对于商业银行而言，其是政府债的最大购买方，未来缴纳增值税的同时其新发行的金融债利率可能上行，对盈利会形成一定的负向影响；对于财政而言，会有一定程度的增收，缓解财政收支压力。而从拉平监督的角度看，后续公募基金的免税政策也面临变数。

　　根据中国人民银行数据，2024年国债、地方政府债券、金融债券合计发行32.6万亿元，其中国债、地方政府债券、金融债券分别发行12.4万亿元、9.8万亿元、10.4万亿元。考虑到当前财政政策处于扩张时，未来三类债券的年度发行规模规模还会上升。

　　（界面新闻记者根据公开信息整理）

　　同业存单等暂免征收

　　在国债发行初期，我国实行国债利息收入免征营业税政策。2016年“营改增”改革后将免征营业税改为免征增值税，并将地方债利息收入和金融机构持有金融债券取得的利息收入纳入免税范围。

　　根据2016年发布的《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》，增值税税率为6%。其中提出，国债、地方政府债及金融同业往来的利息收入免征增值税。基于后续发布的补充通知，同业往来包含持有金融债、同业存单等资产。

　　根据此次财政部、税务总局发布的公告，8月8日后新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税。这也意味着，同业存款、同业借款、同业存单等同业往来业务取得的利息收入继续免征增值税。央行数据显示，2024年同业存单发行规模为31.5万亿元。

　　对于此次政策调整，财政部下属中国财经报8月1日晚间报道称，债券利息收入免征增值税优惠政策已完成其历史使命，恢复对其征收增值税，确保债券利息收入增值税政策总体一致、统一，既符合公平统一税收制度的改革目标要求，也是全面落实税收法定原则、规范税收优惠政策的具体举措，还为金融市场的长期健康发展创造了统一的税收政策环境。

　　究其原因，信用债利息收入需要要交增值税，现在保持不变，而国债等原先不用交，现在要交增值税，二者利息收入增值税政策拉平。同时该政策也有利于更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用，因为免税政策扭曲了国债定价机制，国债基准利率作用也被相应扭曲。

　　此外，该政策也有助于缓解债市交易的“羊群效应”。去年国债收益率快速下行，市场非理性行为影响了金融稳定，其中利息收入免税起到了一定的推波助澜作用。

　　央行今年5月在《2025年第一季度货币政策执行报告》中就表示， 当前我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升。投资者行为、债券市场结构、税收制度等，均会一定程度影响债券市场利率的形成和传导。

　　其中税收制度方面，央行表示，债券市场税收制度设计也会对债券市场价格形成和国债利率基准作用的发挥产生影响。国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强，一些不免税的公司债等还可能对标免税的国债利率水平，进一步加大债券市场收益率的短期波动。

　　债市、银行、个人等影响几何？

　　界面新闻记者采访了解到，该政策总体上并不利好债市，一定程度上降低了债券对于投资者的吸引力。“长期的话会导致债券配置价值下降，可能影响配置盘投资偏好的变化。”沪上某大型券商首席固收分析师对界面新闻记者表示。

　　北京某大型券商首席银行业分析师对界面新闻记者表示，新债需补偿税收成本，必然要求更高票面利率来维持吸引力，直接推升收益率。考虑到增值税率通常是6%，机构投资者要求的补偿可能达15-20基点，这和2020年免税政策取消时的市场反应一致。

　　在国债等利息收入征收增值税政策公布后，8月1日晚间债市仍有成交，国债收益率先上行，然后又出现下行。但在不同券种之间的影响不同，比如相对可能利好存量债券，因此收益率短暂上行后又出现下行。

　　“短期会导致新老券的分化，老券的稀缺性、溢价上升，新券发行的票息补偿要更高，然后实现一个再平衡。”前述沪上大型券商首席固收分析师对界面新闻记者表示。

　　北京某私募基金固收投资总监对界面新闻记者表示，实质是利好存量债券，利空8月8日以后新发的债券。不过国债有续发也还好，地方债、金融债基本都是新发，影响会更大。

　　所谓国债续发，是对已发行的特定一期国债进行再次增发，新老债券完全同质合并，核心目的是扩大单期国债规模、提升市场流动性，并强化其基准利率地位，而非发行新债。当前地方债、金融债新发较少。

　　对于商业银行而言，其利润可能会受到负面影响，一方面，商业银行发行金融债的利率有所上行，另一方面商业银行是政府债的主要买家，其新增购买的政府债需缴纳增值税。

　　中债登的数据显示，截至2024年末商业银行（含信用社）持有政府债57万亿，约占政府债存量的七成，是政府债的最大持有机构。根据中国人民银行数据，2024年国债发行12.4万亿元，地方政府债券发行9.8万亿元。如果按照七成的比例计算，商业银行2024年买走了15万亿政府债；以地方债每年发行10万亿、平均发行利率1.8%、银行买走七成的比例粗略计算，未来银行购买持有地方债每年需多缴纳75亿元左右的增值税。

　　“对国债等利息收入征收增值税对银行盈利也有影响，部分依靠免税收入的中小行冲击更大。”沪上某中型券商首席银行业分析师对界面新闻记者表示。

　　对个人投资者而言，该政策几乎没有影响。一方面，个人投资者在债券市场持仓占比极低，另一方面增值税小规模纳税人月收入10万元以下免征增值税。

　　公募基金免税政策面临变数

　　前述沪上中型券商首席银行业分析师对界面新闻记者表示：“对国债等利息收入恢复征收增值税影响还蛮大的，主要会影响国债的新增配置需求。如果公募基金免税政策暂时不取消，可能部分新增配置需求会转到公募基金。 ”

　　根据相关规定，公募基金持有的国债等利息收入免征所得税，也免征增值税。此前商业银行自营资金已有通过公募基金投资信用债的先例。

　　对银行而言，银行自营如果直接在市场上购买信用债，收益部分需缴纳25%的企业所得税，6%的增值税，税负超过30%；而借道公募基金，虽然需要支付一定的管理费用，但免税的收益更大，因此银行、基金（获取管理费）双方都有动力参与。

　　市场上甚至会衍生出委外定制基金的模式。在该模式下，银行有信用债的投资额度，便找到基金公司定制一只债券型基金，配置相关企业债，基金则托管在该银行。甚至投资的企业债也是银行指定的，基金公司只是一个通道。

　　如后续公募基金相关投资仍保持免税，商业银行自营资金也可能借道公募基金投资政府债。但公募基金借道投资政府债的规模可能不会很大，一是政府债发行规模大，二是商业银行需通过投资政府债获取地方相关存款。

　　更为重要的是，此次调整后，公募基金投资政府债利息收入的增值税率上调为3%，仅低于银行自营投资3个百分点（不同于信用债，政府债所得税仍免税），再考虑到相关管理费用，银行借道公募基金投资政府债的差额收益仅有2个百分点左右。

　　此外，公募基金的相关免税政策可能也会调整。“去年公募基金是驱动债券交易的主力之一，从央行的表述看，其税收优惠政策后续也可能取消。从拉平监管和去通道的角度考虑，未来确实存在取消公募基金免税的可能。”前述北京私募基金固收投资总监对界面新闻记者表示。

　　不过华西证券的一份研报称，从监管文件来看，公募基金投资债券的免税优惠主要来自《关于企业所得税若干优惠政策的通知》以及《证券投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）管理人运用基金买卖股票、债券取得的收入免征增值税优惠》两份文件，与股票投资的免税政策是捆绑推出的，可能是相对独立的政策。考虑到本次新规并未提及取消具体机构，公募基金免征增值税和所得税的税收优惠在短期内可能延续。

　　对于财政部门而言，虽然后续新增发行国债、地方债的票面利率上行将增加付息支出，但国债等恢复征收增值税带来的税收规模可能更高，将在一定程度上带来财政收入增加，缓解财政收支压力。

　　华西证券的研报称，近年来，受制于物价低迷的拖累，以及减税让利的影响，国内的税收增长情况不容乐观，追加税收的目的或为缓解财政压力。

　　华西证券研报测算称，额外增加的收入或来自金融债券的税收，以2024年为参考，全年发行的金融债券规模为10万亿元，用票面利率简单估算，利息收入达到2249亿元，按照3-6%的税率估算，带来的单年额外税收收入在67-135亿元左右。

　　财政部数据显示，2025上半年税收收入为9.29万亿元，同比下滑1.2%，其中第一大税种国内增值税3．6万亿元，同比增长2.8%。

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责任编辑：石秀珍 SF183